谭雅玲：人民币汇率波动并不意味进入贬值通道

作者：发布时间：2016-05-27 09:38:19来源：浏览次数：1067

2015年下半年以来，我国人民币汇率的波动性凸显，尤其是岁末年初的区间震荡急剧加大，国内外市场悲观、恐慌以及预警接二连三，人民币引起焦点关注加大。如何评估现状与未来预期显得艰难与复杂。笔者依据长时间跟踪研究认为，目前人民币汇率的波动引发关注，但这并不意味人民币进入贬值通道，建议未来及时调整，让汇率波动更多和实体经济波动相关，从而实现经济利益最大化和风险规避最优化。

人民币汇率波动性凸显

2015年的“8·11”是我国汇率改革的一个新征程，也是2005年汇率改革的一个巨大进步。因为经过长时间的改革过程历练，我国汇率改革转向重视机制与结构的侧重与主导，进而人民币中间价水平，尤其是报价机制参数的改革措施应该有利于我国内在的货币供需以及实际经济的需要，这是非常切合实际的新举措。但是舆论与解读有所偏差，总体感觉有点乱。人民币此轮贬值的背景是承接上年贬值的惯性，预期心理存在很强的贬值预期，进而恐慌心理造成人民币贬值扩大，人民币价格被推波助澜是主要原因；政策影响刺激贬值因素放大。人民币汇率从去年“8·11”开始贬值是我国央行主动因素形成的惯性，包括汇率机制结构的改变，以内地在岸市场为主的中间价水平引导是贬值扩大的原因，理性回归，真实价格逐渐被发现形成人民币贬值压力加大；从去年经济数据看，包括至今为止的经济数据对汇率的下行起到关键作用，毕竟外贸的状况不尽如人意，制造生产以及投资等方面也不支持货币稳定以及升值，进而贬值扩大；国际环境因素的影响不可忽略。毕竟伴随人民币贬值的周期都在美元升值态势之下，加之美联储加息行为以及加息预期的存在，人民币受制于美元这种特性是难以改变的；股市与汇率资产联动的效应助推人民币贬值。由于汇率或股票市场的投机因素，因此价格受到的冲击加大，失去信心和定力的市场加剧汇率贬值效应在于内生因素的不确定和难以驾驭。

三方面基本特征

从我国目前人民币汇率角度观察，此次人民币汇率波动有三方面基本特征。

第一，此次汇率变动是人民币兑美元汇率的下调和下降，并非是人民币贬值或人民币进入贬值的通道。我国汇率机制以人民币盯住美元为主，近期虽然人民币兑美元呈现贬值趋势，但兑其他货币汇率依然是升值态势。最新国际清算银行统计数据显示：截止到2015年10月，人民币实际有效汇率依然为升值1.6%。这意味着，人民币兑美元汇率贬值，但人民币兑其他货币依然升值。

第二，恐慌心理是此次人民币汇率波动主要原因。人民币价格连续下降不是央行，是因为报价群体行为导致。做市商的恐慌和社会民众的偏激是刺激人民币价格下跌加剧的主因。笔者认为，央行对中间价参数的调整是根据经济需要来决定，但市场的操作却并非考量经济，主要关注投资收益和投机预期，这种考量对人民币中间价下跌起到推波助澜的效果。在笔者看来，目前各方对汇率机制的循环依然存在盲点，理解不足影响判断角度与理性评估，进而产生市场与政策的对立矛盾，进而带来人民币价格连续下跌。

第三，此次汇率变动是顺应国际环境，并非货币竞相贬值。此前有观点认为，此次人民币汇率波动引发全球货币贬值，但笔者认为，在现有国际货币体系下，全世界与美元挂钩的货币体占绝大多数，美元汇率的作用依然是核心，美元升值导致全球货币贬值是关键，非人民币所为。根据最新统计：2015年5月至今哥伦比亚比索对美元已累计跌逾12%，智利比索对美元汇率重回2008年金融危机以来的最低水平，印尼卢比跌至20年以来最低点，巴西雷亚尔创下12年来新低，俄罗斯卢布也重跌到2015年2月的水平。中东欧货币中哈萨克斯坦在放弃对汇率的管制之后，货币坚戈暴跌23%；土库曼斯坦马纳特1月份大幅贬值了19%，塔吉克斯坦索莫尼贬值10%-20%，亚美尼亚德拉姆12个月已经贬值了15%。非洲地区埃及镑贬值22%，尼日利亚奈拉贬值20%。

根据上述数据变动得出结论显示，此次汇率变动是顺应国际环境，并不是人民币贬值引发的全球货币贬值。特别是考虑此次汇率结构与幅度调整带来的影响，笔者从长时期研究、跟踪以及实际操作经历与实践角度看，认为此次人民币汇率调整主动，调整结构性明显，且应对适宜。

第一，调整主动性凸显。央行主动调整人民币价格，积极提升报价与应价能力，扭转市场价格扭曲现象和倒挂风险，这显示货币监管成熟性逐渐加强，这是积极调控的结果，且这种调控意在保护实体经济。央行此次“8.11”改革措施是强化现有人民币报价机制，即银行间外汇市场的报价机制，由过去偏激参考离岸市场和远期市场转向以国内银行间市场、即期和现货价格为主的参数，强调以上日银行间市场报价为参数的取向与选择，这表明政策层已意识到人民币价格脱离本土的事实，此次调整主动性明显。

第二，调整结构性明显。央行行为是一种政策推进和行为促进，并非是价格下跌，更难以形成人民币贬值论据。一方面，央行有管理汇率职责，在现有体制下，结构与系统依然可以通过央行的行政指令指引与指导市场。汇率管理更加关注供求和实体经济，而并非关注短期舆论或短期预期，未来这方面会进一步成熟起来；另一方面，此次汇率机制改革改变了人民币兑美元的报价幅度，当前人民币相对美元贬值，但相对其他货币并未贬值，这种调整结构性明显。

第三，调整应对适宜。此次调整主动应对国际环境可能的变化风险，尤其是面对新兴市场国家和地区的货币贬值态势，顺应调整、主动减压、提前防范姿态积极。在美联储货币政策变动敏感期，我国汇率调整更显提前、主动、积极状态。尤其在美联储加息预期成为市场关注焦点，且新兴市场货币贬值的速度加快的背景下，我国汇率波动是积极应对美联储和美元的潜在变数，顺应发展中国家和新兴市场国家和地区货币调节的周期与节奏，这种主动防控风险意识凸显货币政策的进步与成长。加之当前我国已高度融入全球经济，新兴市场经济体货币对美元普遍有所贬值，而人民币保持相对稳定，这给我国出口带来压力。连续多年我国货物贸易继续保持较大顺差，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与全球步调偏离。因此根据市场发展的需要，主动完善人民币汇率中间价报价，能及时防控可能产生的风险，这凸显我国人民币国际化能力提高。

加强实业经济是根本

当今国内对于货币问题关注过多，对经济实业关注太少，即使货币贬值也不能发挥对实体经济的促进作用，反之扩大金融投机的恐慌心理。因此，笔者此时更担忧的是风险，未来加强实业经济才是根本任务与长远根基。

首先人民币实体经济被冷淡。人民币结算是规模概念，目前已经脱离实体经济。因为人民币结算量在增，但人民币贸易量在减。最新的贸易数据显示的进出口不景气严重，甚至货物贸易与服务贸易已经展现逆差。我国作为一个加工贸易为主的国家，贸易景气程度对国民经济以及货币地位很重要。尤其是货币自由化的第一个指标就是贸易结算的作用。因此，在当前的经济环境下人民币脱离实体经济的发展状态预示的是货币风险在增加，刺激性因素加剧投机。尤其是当下我国经济实体不足，经济下行压力加大，再用金融高涨推进必定是火上浇油，不利于发展，更不利于安全。一方面体现在我国外汇储备的减少，包括我国资本流出的现状已经凸显；另一方面是我国实体经济主要经济指标减速，企业生产能力退化，居民收入来源不确定。目前人民币贬值并不适应我国经济基础与环境。

其次人民币非专业金融被投机。伴随我国人民币进程的推进，非专业主流凸显。尤其是在经济发达程度不够、金融市场体系不健全下的人民币应该引起警惕增加，不是发展开放机会多多。简单举例，我国外汇市场尚未完全开放，我们只有银行间外汇市场，并没有国际上真正意义的外汇市场。所以我们谈及人民币，国内包含人民币，国际规范不涉足人民币。加之我国金融监管体制处于低水平，甚至呈现分业监管、混业经营的复杂局面，外汇领域的风险在于专业定力不足，居民炒汇多用外牌产品技术与市场，国内对接缺少专业化、标准化和国际化，进而外汇的投机性很大，包括人民币跨境结算，本意是推进贸易，其实是投机、对冲与套利为主。因此人民币跨境结算规模范围在扩大，但实体经济与贸易规模在减速与减少，货币定义与能力脱离实体经济严重，货币功能加大投机因素凸显。因此，货币贬值在我国市场的结果是加剧恐慌，人民币抛盘增加，外汇储备减少，外贸收缩加剧。总之，金融专业不足是影响我国货币发展的重要基础，值得高度重视，引起警惕。

预计未来国际外汇市场核心因素美元升值是假象，美元贬值将加大，人民币贬值将必然，人民币升值将短暂。近期的人民币贬值推波助澜已经验证投机性很大。查处虚假贸易时的贸易滑坡很严重，表明汇率根基错位价格要素严重。我们需要调整思路与结构，以实体经济为主，以外贸发展为主，汇率对其意义才会正常。

（作者系中国外汇投资研究院院长）